内容摘要

>> 增值税减税规模预计在6000-7000亿

我国增值税制度在不断革新的进程中，今年为深入推进供给侧结构性改革，更是迎来了“营改增”以来最大幅度的增值税减税：将增值税一般纳税人（以下称纳税人）发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%。我们预计此次减税规模大约为5000-6000亿，同时考虑到本轮减税还有一系列配套政策，预计实际减税规模还会扩大1.1-1.2倍，即达到6000-7000亿左右。此外，本轮增值税减税的配套政策丰富，保证所有行业只减不增。

>> 增值税改革对行业利润增速有正向拉动

我们预计，此次增值税减税会对行业利润产生一定的正向增速作用，并采用了三种方法估计其利润增厚，结果显示利润增厚平均在3%-12%左右。此外，由于实际减税过程中带来的价格下降效应很小，采购部门受“价内税错觉”的影响，会倾向于关注总价而非性价比，从而导致企业有收入增益。当然，具体的营业收入增益要取决于企业的议价能力，且综合营收和营业成本来看，毛利率越低的企业，利润增加的弹性越大。

>> 增值税改革对价格有负向冲击

虽然理论认为价外税的变动并不会影响价格，但在增值税的情况下，下游企业和消费者的议价能力较强，因此会对价格形成负向冲击。但考虑到政府相应出台的配套政策，以及我国下游的行业集中度普遍较低，此次减税政策对价格的负面影响程度可能不会很大。我们使用估计的减税规模/工业总产值来估计降价幅度，得出增值税减税后，PPI下降幅度在0.4%-0.5%之间，价格变动的幅度较小。此外，我们在《增值税率下调对PPI影响几何？》报告中，依据应收帐款周转率做判定，测算得增值税率降低对PPI同比增速全年中枢的负向影响约为0.6%-0.9%。

>> 增值税减税使GDP稳步增长

增值税减税可应对经济下行压力，此次减税额度预计约为6000-7000亿，可达GDP的0.7%左右，数额较大。且相比于可能带来副作用的扩张性逆周期政策，减税存在一定的优势，副作用较小，且作为“放水养鱼”的政策，长远看来更可有效稳定经济增长。

风险提示

减税政策落地不及预期，减税对经济的刺激效果没有显现，减税造成的价格传导效应过强而侵蚀企业利润。